摩根士丹利认为，市场大大低估本轮存储芯片短缺。在AI超级周期的驱动下，传统的周期性估值框架已不再适用，美光正处于盈利能力和估值倍数双重扩张的甜蜜点。
据追风交易台，2月11日，摩根士丹利分析师团队在研报中将美光的目标价从350美元直接“暴力”上调至450美元，维持“超配”评级。这背后的核心逻辑简单而粗暴——只要人工智能的需求维持强劲，市场此前担忧的所谓HBM4量产问题、中国存储芯片产能冲击以及资本开支过热等风险，统统都是无关紧要的噪音。
对于投资者而言，大摩的这份报告揭示了一个被市场忽视的现实：存储芯片的供应短缺已经蔓延至每一个终端市场，定价权完全掌握在卖方手中。大摩预测美光在2026日历年（CY26）的每股收益（EPS）将飙升至52美元以上。在AI超级周期的驱动下，传统的周期性估值框架已不再适用，美光正处于盈利能力和估值倍数双重扩张的甜蜜点。
全线短缺引爆定价权，盈利预测大幅上修市场显然低估了当前存储芯片市场的紧张程度。
根据大摩的调研，无论是DRAM还是NAND，在2026年第一季度和第二季度的定价都在持续走高。尽管美光官方给出的第二财季指引暗示营收环比增长37%，但这背后隐含的是平均销售价格（ASP）约30%的环比增长。
这仅仅是一个保守的底线，因为竞争对手的数据更加惊人：闪迪刚刚给出的指引显示其NAND ASP环比暴涨60%，而覆盖三星和海力士的团队也分别模型预测Q1常规DRAM价格将上涨48%和55%。
这种价格飙升直接转化为惊人的盈利能力。大摩明确指出，美光的盈利能力正在迈向更高的台阶，预计2026日历年的EPS将达到52.53美元。
即便美光在财报中选择不更新具体的数字指引，只要确认市场状况好于预期，任何因缺乏具体指引而导致的股价回调，都应被视为极佳的买入机会。目前的共识预期认为美光的盈利将在2027年晚些时候见顶于12美元左右，这一预测在大摩看来极其保守，实际上美光的盈利水平可能会在未来一年半的时间里持续超出共识模型。
估值逻辑重塑：AI溢价与跨周期盈利投资者目前最大的分歧在于估值倍数。
大摩认为，基于传统的周期性思维来评估美光是错误的。目前股价对应48美元盈利预测的市盈率仅为8倍，而当前毛利率已比上一个周期的峰值高出10到15个百分点。如果将其视为周期性股票，这一估值不仅合理，甚至可以说是极度便宜，因为它更接近于峰值盈利能力的5倍，而非2021年周期峰值时的10倍。
大摩重新调整了其估值模型，将“跨周期每股收益”的预估值从之前的14美元上调至18美元。这一数字虽然显著高于历史平均水平，但仍不足未来12个月预期盈利的一半。
基于AI带来的独特顺风车效应和HBM（高带宽内存）的机遇，大摩维持给予美光25倍的市盈率倍数。18美元的跨周期EPS乘以25倍的估值，直接导向了450美元的新目标价。此外，美光每季度约100亿美元的现金生成能力意味着它一年内能产生相当于当前企业价值（EV）10%的现金，这将极大地改善资产负债表。
供需缺口无法弥合：2000亿美元的新增需求支撑这一超级周期的基石是AI带来的结构性供需失衡。目前生产商资产负债表上的库存极低，客户即使愿意支付溢价也难以获得足够的供应。从供应端来看，晶圆厂的产出增长极其缓慢，大摩预计到2026年底，包括合肥长鑫（CXMT）、海力士M15和三星P4L在内，晶圆投片量的同比增速仅为7%。
相比之下，需求端的增长是爆炸性的。英伟达预计从现在到2026年底将增加300亿美元的季度收入，AMD的数据中心部门预计季度收入将翻倍至100亿美元，博通的半导体业务将翻倍至约250亿美元。算上Marvell和英特尔的增量，整个存储行业在未来12个月内需要应对接近2000亿美元的年化新增收入需求。
这一数字比2020年整个逻辑半导体市场（如CPU、GPU）还要大，且HBM的高资本密集度进一步限制了DRAM供应商的追赶速度。因此，仅仅因为担心2027年下半年的供应增长而卖出股票，显得为时过早。
粉碎“空头”叙事：中国产能与HBM4风险被证伪针对市场担忧的中国存储芯片公司可能带来的冲击，大摩认为这种担忧被夸大了。
至于HBM4的进度问题，虽然市场近期存在噪音，但大摩维持其判断。美光早在12月的财报中就表示已获得资格认证，并预计在2026年第二季度（C2Q26）量产出货HBM4，这一时间表没有变化。即便美光在HBM4产能爬坡上遇到未预见的困难，HBM3e仍占据市场主流，且拥有广泛的ASIC客户基础，不会对盈利造成负面影响。英伟达HBM4的早期主要量产份额历来属于海力士，这在预期之内，并不构成美光的基本面利空。
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